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碧水源公告:在山西太原钢铁(集团)有限公司(以下简称“太钢集团”)签订《合作协议》,设立山西太钢碧水源环保科技有限公司公司(以下简称“太钢碧水源”)。碧水源出资9,000万元,占新公司45%的股权;太原钢铁(集团)有限公司以货币出资人民币11,000万元,占新公司55%的股权。

评论:

山西省污水提标改造和再生利用空间巨大

山西缺水严重。山西人均占有水资源量388立方米,约为全国平均值的20%,属于严重缺水的地区,却同时还要承担给北京输水的重任。

山西地表水污染严重:2011年全省监测的海河、黄河两大水系的47条河流共97个断面中,符合《地表水环境质量标准》(GB3838-2002)水质优良(Ⅰ~Ⅲ类)的断面为44个,占监测断面总数的45.4%;轻度污染(Ⅳ类)的断面为12个,占12.4%;中度污染(Ⅴ类)的断面为14个,占14.4%;重度污染(劣Ⅴ类)的断面为27个,占27.8%。

山西污水提标改造和再生利用空间大。截止2012年底,山西省污水处理厂146座,合计设计产能约300.53万吨/日;根据《山西省“十二五”城镇污水处理及再生利用设施建设实施方案》,“十二五”山西省拟新建污水处理厂规模75.6万吨/日,空间相对较小,但污水提标改造规模180万吨/日,新建再生利用设施规模113万吨/日,在全国各省中均排名第七。按照2000元/(吨/日)的投资单价估算,“十二五”MBR水处理市场容量约60亿元。

与太钢集团合作可凭借其资源和影响力开拓山西市场

山西省污水处理市场主要特点:1、规模小,全省146座污水处理厂中目前共有15个污水厂处理规模超过5万立方米/日,其他均为小项目。2、市场化程度相对较低,除了煤炭、钢铁、电力集团投资的项目外,其余大部分为当地政府投资(包括国债)。3、集中度较低,投资主体分散。

鉴于当地水务竞争格局,碧水源要在山西找到一个省层面水务平台公司合作显然较难,与太钢集团合作为较好选择。

1、太钢集团已有工业、居民污水处理经验:集团目前拥有生活污水处理工程5万吨/日(城北地区居民用水),中水回用深度处理工程设计日处理中水量5万吨、日产纯水量3.4万吨。同时系统内有冷轧区水处理4.8万吨/日,冶炼水处理8万吨/日。这些工程均需要膜产品。

2、太钢集团作为山西国资委旗下重要企业,在当地具有较大影响力和资源,成立合资公司后在水务扩张上占有较大优势。

对于碧水源而言,由于合资公司培育市场有一定过程,短期对业绩影响较小。但公司在西北缺水地区的布局从内蒙、新疆扩展至山西,且该合作在当地具有排他性,对公司战略意义重大,对未来可持续增长提供支撑。

维持盈利预测和“推荐”评级

公司一季度业绩增长近30%,虽低于全年预期增速,由于占比小代表意义不大。暂维持公司2013-15年EPS分别为1.48/1.85/2.27元,对应PE分别为38.5/30.7/25.1*,当期估值处于较高水平,但环保板块进入5-8月份的政策主导期(业绩披露真空+政策密集期),主题投资机会将有望从近期的大气污染治理领域扩展至其他子领域,可看高一线,目标价60元/股。催化剂为污水MBR处理补贴政策出台和商业模式进一步复制。

风险提示

1、协议书的生效尚需合资双方盖章、太钢集团履行内部决策机构批准程序及上报所属的国资委批准后方可生效

2、IPO重启对板块估值影响