——深入贯彻省委十一届二次全会暨经济工作会议精神系列述评之二

2016年岁末，当焦煤集团等四家国企与建行、工行的负责人紧紧握手时，酝酿已久的债转股在山西终于迈出关键一步。

这是山西签约的首批国企市场化债转股合作项目。总金额450亿元的债转股协议，是2016年去杠杆成效的最好诠释。

省委十一届二次全会暨经济工作会议指出，降低企业杠杆率，是2017年去杠杆的重中之重。在山西经济下行压力仍然较大的背景下，如何按照供给侧结构性改革要求，既积极稳妥推进去杠杆、降低企业债务负担和债务风险，又为转型升级注入持久的金融动力?

这是事关结构调整的重要任务，也是供给侧结构性改革的必答题。

去杠杆，主攻方向在企业，实质是降企业的负债率

“给我一个支点，我可以撬起地球。”古希腊物理学家阿基米德描述杠杆原理的名言家喻户晓。

“花未来的钱，办今天的事”，“杠杆”是现代经济活动的重要工具。政府发债修建基础设施，企业向银行贷款扩大生产，个人用信用卡消费……都是用杠杆撬动资金。适度的“杠杆”，让经济保持快速增长。但在经济新常态下，过高的杠杆率成为企业不堪承受之痛，加剧了企业经营困难，同时也积聚了巨大的债务风险。

国家统计局最近发布的数据显示，截至2016年11月末，全国规模以上工业企业资产负债率为56.1%。而山西的数字远高于全国水平。省金融办数据显示，2016年前三季度，全省规模以上工业企业资产负债率达76.5%，焦炭、煤炭、化工、冶金等行业债务负担尤为沉重。

针对这一现状，建设银行山西省分行行长尚朝辉认为，在经济新常态下，市场环境、融资环境都在发生变化，企业要学会以全新的视角看待杠杆和负债问题。

“树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险”。正如权威人士去年5月在《人民日报》的文章中所述，在利用货币扩张刺激经济增长边际效应持续递减的情况下，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。从中央到省内都强调，当前最重要的是按照供给侧结构性改革要求，积极稳妥推进去杠杆。

去杠杆的主攻方向，是去企业的杠杆。在山西，重中之重是推动煤炭、电力、冶金等企业去杠杆。而去杠杆的本质，是去负债、降低企业的杠杆率，也就是资产负债率，使企业在经济转型中轻装上阵。

去杠杆，要综合施策，和提高金融服务实体经济水平结合起来

那么，企业如何去杠杆?

经济新常态下，再用货币宽松刺激增长已无可能。对山西来说，企业去杠杆必须在坚定不移地完成供给侧结构性改革任务的同时，综合施策，提高金融服务实体经济的水平，如此方可使经济巨轮劈波斩浪、渡过险滩。

2016年，省委、省政府连续打出组合拳，帮助企业降低融资成本，优化融资结构，化解金融风险，去杠杆成效初显。

省金融办主任郭保民认为，去杠杆是渐进的过程。从长远来看，关键在于提高企业的经济效益，增加现金流来偿还债务。从短期来看，企业可用多种手段促进杠杆率降低。

第一个重要途径，是引导企业通过银行间市场发债。

在企业资产负债率不断高企的情况下，通过银行间市场债务融资工具来改变融资结构，是促进资金成本和杠杆率降低的有效手段。比如建行承销的阳煤30亿元超短融，发行一单就为企业节约3000万元成本。成本降了，杠杆也就降了。银行间市场还有一种工具——永续债券，最大优点是，企业发行后可在资产负债表上计入权益，降低杠杆率。据省金融办统计，截至2016年11月末，潞安、同煤、焦煤、能交投等大型企业共发行永续债券160亿元。

伴随去杠杆进行，债券已成为企业降低融资成本的主要渠道。2016年前11个月，山西在银行间市场累计募资全国排名第7位，融资余额在全国排名第5位，中部排名第1位。这些成绩，为2017年深入推进去杠杆打下了良好基础。

第二个重要途径，是扩大直接融资比例，重点发展股权融资。

与银行信贷等债权融资不同，企业股权融资无须还本付息，不增加企业负债，具有独特优势。常见的渠道有首发上市、上市公司再融资、并购重组、定向增发以及私募股权投资等。而2016年年底签约的数单市场化债转股项目，使银行债权转股权，在降低负债的同时引入股权投资，无疑是当前主动有序去杠杆的重要方式。

2016年12月8日，山西焦煤、建设银行、省国资委共同签约了山西首单国企市场化债转股合作项目，拟共同出资设立总规模约250亿元的“降本增效基金”和“转型发展基金”。建行山西省分行介绍，将由债转股基金持有焦煤3个子公司股权，以股权资金置换焦煤及其下属公司原有高息负债，预计使焦煤集团杠杆率由79%下降到74%，实现“降本增效”。此外，工行与太钢、同煤、阳煤等三家企业签署的债转股协议，总规模达300亿元，预计也将明显降低三家企业的杠杆率。

除此之外，资本市场还有许多可资创新利用的工具，如优先股、资产证券化、产业创投基金等，都可用来帮助企业优化融资结构。山西还将继续鼓励险资入晋，用好综合化融资方式，拓宽企业融资渠道。

应该指出的是，要使去杠杆和提高金融服务实体经济水平结合起来，应该努力扩大省内贷款投放。当前山西金融机构存贷比低于全国平均水平7个百分点，说明我们仍有吸引银行资金的潜力。要在降低杠杆的同时，认真落实我省与各大金融机构签订的战略合作协议，积极争取资金倾斜;创新担保方式，降低企业融资风险;努力培育好项目，吸附资金留在省内，吸引省外资金入晋，有效提高存贷比，努力接近全国平均水平。

去杠杆，要平衡“去”和“稳”，与政金企改革创新联系起来

去杠杆是一场阵痛，一招不慎，可能引发系统风险。在此背景下，必须避免无序地、痛苦地被动去杠杆，实现主动去杠杆。

中央明确将“去杠杆”作为供给侧结构性改革的重要任务之一，就是通过主动去杠杆，增强经济内生活力。山西为企业创造良好的债券、股权融资环境，积极推进市场化债转股，也是在主动去杠杆。

应当看到的是，主动去杠杆是复杂的系统工程，和去产能、去库存、降成本、补短板等息息相关，必须平衡好“去”和“稳”的关系。从我省情况来看，淘汰落后企业落后产能时，消解存量债务、阻止僵尸企业积累债务，同时就达到了去杠杆的效果。而去杠杆可以助力企业降低成本，解决资金成本高的突出问题。另外，着眼新兴产业、科技创新等薄弱环节补短板，做大经济总量，实际上也降低了经济总的杠杆率。

省金融办主任郭保民表示，当前要把去杠杆与政府、金融机构、企业的改革创新联系起来，协调推进，方能事半功倍。

就政府部门来说，一定要遵循市场化和法制化的原则，通过完善市场机制、增加市场要素、规范市场秩序等改革创新手段，来发挥引导、保障的作用。回顾2016年去杠杆所取得的成效，正是源于对上述原则的坚守。

2016年，山西企业面临的融资环境非常复杂。4月份，受国内数起债券违约事件影响，投资人对煤炭等行业信心不足，银行间市场煤炭行业融资利率报价不断走高。某银行承销的晋煤超短期融资券因募集规模严重不足，一度取消发行。企业发不出债，缩小了去杠杆的腾挪空间。关键时刻，我省采取赴京路演，建立债券发行备案、兑付监测、风险预警三项机制，百名行长经理进煤企等一系列措施，稳定了市场预期。特别是组建晋商信用增进投资公司，在全国省级层面率先推出CDS(信用违约互换)，更是成为运用市场化手段，创新推动企业降低债券融资成本、分散金融风险的成功尝试。

就金融机构来说，要把去杠杆和自身进行的基础性改革相联系。对此，建设银行山西省分行行长尚朝辉深有感触。他认为，在经济新常态、汇率和利率市场化以及互联网金融冲击之下，整个金融市场体系从间接融资主导向更多提高直接融资比重转变，趋势日益明显。在这个过程中，银行业应该从金融产品供给出发，突破传统信贷融资业务模式，在债券、并购、投贷联动、股权基金等业务上加大创新改革，提供综合化的金融服务。

在与金融机构负责人交流中能感受到，随着业务转型走向深入，银行业扮演的角色越来越具备投行特征，助力去杠杆的手段越来越多元。以建行山西省分行为例，其负责人多次提及并购重组、基金等资本市场概念。这种积极变化，使我们对山西企业去杠杆的前景充满信心。

最后，让我们把话题转回去杠杆的主角——企业。

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。去杠杆的目的，在于减轻企业负担、激发企业活力，为深化改革和转型赢得战略空间。因此，去杠杆必须差别化对待——

对于扭亏无望、已失去生存发展前景者，坚决按市场规则优胜劣汰，以转型的“阵痛”换来去杠杆的突破。

对行业周期性波动暂时面临困难的企业、战略性新兴产业领域的成长型企业、居于过剩行业前列的关键性企业等，应优先支持降杠杆、恢复活力。

无论如何，企业强化自身改革至关重要。或寻求兼并重组，或探索混合所有制改革，或加快转型升级，都是去杠杆的治本之举。同时，塑造诚信文化，也是企业去杠杆必须坚持的核心要素。只有坚守诚信，山西才能在去杠杆中保持良好金融生态，为深化转型综改、创新驱动孕育新的动能。